李超:降息辅助宽信用,8月LPR或再非对称下降

发表:2022-08-18 08:54:13 频道:企业人物
  文 意见领袖专栏作家 李超、孙欧  >> 核心观点  2022年8月15日央行开展4000亿元MLF(本月到期6000亿)和20亿逆回购,均降息10BP
  文/意见领袖专栏作家 李超、孙欧

  >> 核心观点

  2022年8月15日央行开展4000亿元MLF(本月到期6000亿)和20亿逆回购,均降息10BP至2.75%和2%。我们认为降息核心目的是辅助宽信用,当前央行首要目标仍为稳增长保就业,政策宽松发挥逆周期属性。进一步,预计8月1年、5年期LPR报价分别降10、25BP,5年期LPR降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求,对冲地产停贷事件的负面影响。

  >> 降息辅助宽信用,当前央行首要目标仍为稳增长保就业

  我们认为央行本次降息核心目的是辅助宽信用,7月,PMI较前值大幅回落1.2个百分点至49%,消费、投资、工业生产等多项指标纷纷低于预期,信贷、社融数据同样大幅走低,相关数据均受6月透支及7月地产停贷事件影响,经济呈现阶段性回落压力,稳增长、保就业诉求仍然较强。7月底政治局会议继续定调宽信用,我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标,维持稳健略宽松的政策基调,核心仍在宽信用,央行降息是辅助宽信用,发挥货币政策逆周期属性。

  >> 预计8月LPR报价同步下降,5年期下降幅度更大

  我们在8月12日金融数据解读中提示,下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”,此外,预计央行存在再次降低5年期LPR概率。目前看,央行工具使用更加积极,MLF、逆回购利率等政策利率调降叠加以DR007为典型代表的市场利率大幅走低,8月LPR报价同步下降基本可预期。依据央行在今年一季度货政报告中提出的“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制,在LPR报价形成中,市场利率和央行引导共同起到前瞻性引领及影响作用,一方面,4月初至今DR007持续低位运行,中枢明显下移,多数时间位于1.5%、1.6%附近,8月以来更是降至1.2%、1.3%附近,单从市场利率的影响及政策宽信用维稳按揭贷诉求看,我们此前给出了“5年期LPR或再次调降”的判断;另一方面,降息作为典型的“央行引导”,也将直接传导至LPR报价。综上,我们预计8月1年、5年期LPR报价均将大幅下降,预计分别降10、25BP,5年期LPR降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求,对冲地产停贷事件的负面影响,2019年8月LPR机制改革以来,5年期LPR累计较1年期LPR少降15BP(今年5月5年期LPR已多降15BP),因此预计8月5年LPR报价有多降15BP的空间。

  >> 物价及债市杠杆率仍需密切跟踪

  央行当前同样关注物价走势,但当短期经济增长存在回落压力,经济呈现阶段性滞胀特征,央行延续此前政策思路,首要解决“滞”的问题,再解决“胀”的问题。但我们提示,通胀仍是核心跟踪变量,三季度单月将上3%,或扰动后续货币端宽松节奏。8月10日发布的二季度货币政策执行报告重点突出了央行对通胀的关注,报告摘要中增加通胀表述:“结构性通胀压力可能加大”;并通过专栏详细讨论我国当前面临的结构性通胀压力,强调“任何时刻,中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注”,“短期内我国结构性通胀压力可能加大,输入性通胀压力依然存在,多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹,对此不能掉以轻心”,还预计今年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升,一些月份涨幅可能阶段性突破3%。我们继续提示,若通胀后续突破目标值而经济增速、就业趋于稳健,央行首要目标可能切换,短端流动性宽松程度将有所收敛。

  此外,当前市场已有较为明显的加杠杆情绪,8月,银行间市场单日质押式回购成交量多日突破7万亿,或也将引起央行关注。再次强调短端流动性跟踪核心看DR007,而非OMO操作量,流动性跟踪重点“在价不在量”。

  >> 国际收支平衡压力缓解为降息留出政策空间

  7月我国外储环比增加327.99亿美元至31040.71亿美元,且我们预计7月美联储偏鸽派的议息会议后,其紧缩力度最大的时刻已过,中性场景下预计美元指数将逐步拐头向下(年末可能回至100附近),进而映射人民币汇率升值,近期中美利差压力也有降低,汇率持续起到内外稳定器作用,国际收支平衡压力有所缓解,这为本次降息留出政策空间。

  

  (本文作者介绍:浙商证券首席经济学家。多所知名大学校外导师。曾长期供职于中国人民银行。)

 

 

 

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发表:2022-08-18 08:54:13
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